经济说明：网易与转型市场新需求高度契合 |
| 来源：email100.com 时间：2012-03-17 |
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与转型市场中新需求高度契合
我们首次关注网易，给予推荐评级，12 个月目标价58.80 美元。网易是中国第二大网络游戏运营商、也是国内最大的电子邮箱服务提供商以及知名门户网站企业。我们认为，网易很好地捕捉到了变化中的市场趋势。
► 表现强劲且结构均衡的现有游戏产品线：网易的现有网游产品结构非常均衡，其中既有自行开发的游戏，也有外部代理产品；在收费模式也包括按时间收费和按道具收费两种。我们认为，多元化的产品结构使得网易的网游业务收入持续保持较高速的增长。
► 与转型市场中用户需求高度契合：作为具有市场领先的研发和运营实力且经验丰富的一体化网游开发运营商，网易不仅通过其经典热门网络游戏吸引了大量玩家，并储备了几款具备较大市场潜力的MMORPG 游戏。另外，为迎合用户们新的游戏偏好，网易也正在积极提升其在高级休闲游戏和网页游戏上的开发和运营能力。我们预计在2012 年，网易将推出有多款高级休闲游戏和网页游戏。
► 以电子邮箱为基础的一体化用户平台：作为一个基于电子邮箱的网络平台，网易通行证的两大特点：广阔的用户覆盖面和精准的营销渠道，使其从激励的市场竞争中脱颖而出。我们认为这一平台在短期和长期均会对网易带来正面的业绩贡献。
投资建议与风险
我们预计，网易2012 和2013 年每股收益（基于非美国公认会计准则）将达到为4.82 美元和5.82 美元。目前股价对应非美国公认会计准则下2012 年市盈率为11.3 倍，较其历史动态市盈率低11%，但高于网游上市公司（含腾讯）平均估值13%。鉴于网易强大且多元化的现有网游产品线、丰富的游戏储备及基于独特的电子邮箱的用户平台，并基于非美国公认会计准则下2012 年12.2 倍市盈率，我们给予网易12 个月目标价58.80 美元。
主要下行风险：（1）网游市场竞争加剧导致网易市场份额流失；（2）与动视暴雪的合作（主要为《魔兽世界》的授权运营）意外终止；（3）网易经典游戏产品，如《梦幻西游》和《大话西游2》等，面临的产品周期风险；（4）中国在线广告市场整体比预期疲软。
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